北京时间5月16日凌晨4点左右，俄罗斯总统普京抵达北京。根据新华社发出的通稿，今天上午，中国领导人已经与普京举行了会谈。

二 |

接下来，我将从宏观、地缘、战略的大格局出发，分析中国与俄罗斯的综合关系未来走向。

此外，我也会从微观的角度，解构最近的中美、中欧、中俄、俄罗斯和西方关系。重庆银行、贵阳银行同比“腰斩”，就连“债券之王”南京银行也未能幸免。　　投资收益曾是银行非息收入的“王牌”，部分中小银行更靠它撑起利润的半壁江山。如今，王牌“变脸”，非息收入增长反成拖累。　　成也债券，败也债券。过去两年，中小银行蜂拥债市，靠牛市红利赚得盆满钵满、拉升业绩。但今年债券市场持续震荡，中小行投资收益随之回落。因为除了大的宏观格局，其中一些微观的内容也值得分析，甚至我也可以说说有些微妙的地方。

北京和莫斯科的时间相差5个小时，北京时间凌晨4点对应的是莫斯科时间昨晚11点，加上飞机从莫斯科到北京的几个小时航程，说明普京昨天下班后就直接去赶飞机了，行程非常繁忙。

三 | 　　在业内人士看来，这组数据下挫的背后，是过去依赖市场波动兑现浮盈的增长模式难以为继的集中体现，亦暴露出中小银行盈利结构对单一市场变量的过度依赖。信贷投放乏力才是迫使它们涌入债市的根本原因，投资收益缩水是这一结构性失衡的显性化。

普京今日凌晨4点抵达北京，我原本预估他上午会稍作休息，下午才开始正式的官式行程，但没想到他今天上午就和中国领导人见面了。

四 |

换句话说，他在飞机上休息了几个小时，下飞机之后再休整一两个小时之后，就开始了一天繁忙的工作行程。

今天上午，中俄双方领导人已经见面了，那么从今天下午开始，可能会展开一系列有关外交、军事、科技、企业、地方等各个部门的磋商，并签署一系列协议。而中小银行应回归本源、做小做散、轻装上阵。　　投资收益“变脸” 从“利润发动机”到“核心拖累”　　当前，银行年中报正在密集披露中。所有的这些，加起来也就三个“半天”的时间，明天工作日结束后，普京将返回俄罗斯。截至目前，已披露2026年中报的9家A股上市银行主要为城农商行，仅平安银行一家股份制银行。而在这9家银行中，仅宁波银行的投资收益同比小幅增长3.37%，其余8家银行的投资收益均同比下降。

大家都知道，这是普京第五任期后的首次出访。而在不久前，普京还刚刚任命了新的内阁，其中尤其引人关注的是国防部长的任命，新国防部长并非军人出身，而是一个经济学家。

五 | 这说明了普京的第五任期，有一个很缜密的战略部署。

六 | 　　具体来看，重庆银行今年上半年的投资收益同比下降61.61%，是9家银行中降幅最大的银行。贵阳银行投资收益亦被腰斩，同比降幅达到50.02%。瑞丰银行同比降幅47.06%。而素有“债券之王”称号的南京银行，投资收益同比亦下降28.80%。　　值得注意的是，小银行的投资收益是非利息收入的绝对主力军。

当然，中国领导人也是日理万机，前不久才刚刚结束对欧洲三国的访问。在2024年至2025年间，不少小银行这项收入的涨幅超过100%。如今这项收益的“变脸”，将成为银行营收增长的核心拖累。

八 | 　　以瑞丰银行为例，在非息收入中，该行今年上半年投资收益占比为71.30%，而去年同期这一占比则达到89.20%。这三个国家都是与中国相对友好的国家，中国领导人的欧洲之行也是为了拓展欧洲的战略空间，体现了对欧洲的重视。

现在世界上其他势力都希望中俄关系出现缝隙 ，但是要想中俄关系因出现缝隙而出现分裂，这恐怕在相当长的一段时间内是难以想象的，因为这不是中俄之间双方是否愿意接近的问题，而是必须要接近的问题。

十二 |

坦率来讲，从三十多年前冷战结束到现在，中俄关系一直如此。　　苏农银行也指出，该行实现非利息净收入7.67 亿元，同比下降13.78% ，其中，手续费及佣金净收入0.61 亿元，同比增长30.79%。

十三 | 现在后冷战时代已经结束，一个新的冷战或准冷战时代开始了。非利息净收入下降主要受投资收益减少及汇兑收益由盈转亏影响。因此，我们可以用一个不太恰当的比喻来形容中俄关系，那就是中俄关系就像美欧关系一样。

美国和欧洲的关系完全没有缝隙吗？这是不可能的，欧洲有自己的利益，美国也有自己的想法，美国对欧洲在施加压力，欧洲对美国也在施加压力，尤其最近几年。

十四 |

但是，美欧之间从整体的，无论是意识形态还是战略利益，还是在二战结束之后的世界格局当中，他们都是很紧密的，未来中俄关系在大的方面上也是如此。

十五 |

这就是中国所说的，我们不是盟友，但胜似盟友，而且中俄会在全球各种事务中加强统一协调，中俄关系是全方位的战略协作伙伴关系。而该行投资收益占营业收入的近三成。　　成也债券败也债券，小银行为何重仓债市？　　银行投资收益的主要来源是其用自有资金参与债券市场投资，获得的资本利得，即通过买卖债券产生的价差，低买高卖获得收益。

十六 | 　　招联首席经济学家董希淼表示，已披露业绩报的银行投资收益普遍大幅下滑，在于2025年债牛行情下“大行放贷、小银行卖债”策略积累的高基数效应，以及2026年债市从趋势性牛市转向震荡市后的回吐。

普京之所以在第五任期开始之后，便急急忙忙地首访中国，肯定是对中国有所求。

但是我们不说经济援助，因为里面有很多不同的分类，有的是商业意义上的，有的是战略支持上的，以及经济上的支持。

俄罗斯把国防部长换成了一个经济学家出身的前副总理，也是出于这方面考虑。

十八 |

坦率来讲，这不仅是朋友之间战略上的互相支持，也是在商言商。进入6月，受财政供给前置、交易盘止盈、资金边际收敛等因素扰动，长端利率小幅反弹至1.75%附近，市场多空分歧显著放大。当然，中国和俄罗斯在价格方面也有很多要谈的地方。

| 因此，后面三个“半天”，各个部门、企业、地方都会谈具体的事情。

那么除了俄罗斯有所求，中国对俄罗斯当然也有所关心和需求。

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未来20年到30年，甚至50年，如果世界格局稳定的话，中俄可能会出现分家，这与中俄之间是否喜欢对方没有直接关系，甚至没有间接关系，这是势在必然，是本世纪上半叶的地缘战略格局使然。　　近两年，城农商行已经成了“债市大户”，有关城农商行债券投资持仓占比的话题一度引起市场瞩目。央行等金融监管部门曾多次喊话中小银行激进的债券市场投资策略。

| 　　一般来讲，当债券利率相对于贷款利率比较高，而且价格比较低的时候，银行会买入债券，有助于稳定市场。反之，当债券利率较低、债券价格较高时，银行卖出部分债券能够实现它自己的利润，也能够保持银行自身支持实体经济的可持续性。　　但“小行买债”的现象则有些形势所迫。受经济下行等因素影响，今年以来有效融资需求不足，一定程度上出现“资产荒”，部分中小金融机构信贷难以有效投放。

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坦率来讲，中国民间对俄罗斯的信任度和安全感还是不够的，我们以前常说中俄关系“上热下冷、政热经冷、老热青冷”，现在这个基本特征依然存在，所以中国方面也希望从俄罗斯方面得到保障。

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坦率来讲，俄乌战争对中国来说是一个双刃剑，这个问题涉及到中国的外部环境、战略环境以及中国的经济环境。

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我们常说，中国已经具备了天时、地利和人和，中国过去四十多年的发展之所以很快，主要是因为天时，其次是地利和人和，但现在中国面临的最大问题不是地利和人和，而是天时。

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在这个过程中，中俄关系、中美关系以及中西关系处得怎么样，对中国的这个“天时”外部环境有很大的关系。在这样的情况下，国债由国家信用背书，具有较强的安全性，成为金融机构资产配置的重要选择。　　对于投研能力本就薄弱的中小银行而言，缺乏独立的资产定价能力与跨周期配置视野，极易陷入“追涨杀跌”的被动局面。

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所以，中国方面希望从普京那里听到他的真实想法和战略，以便我们能够早做准备。

前段时间，中国领导人出访欧洲三国，有人说这是为了离间西方，但我不这么认为。因为这三个国家也有自己的利益，尤其是法国，我们是在平等的基础之上，在独立的外交的基础之上发展双边关系的。

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但是法国对中国也有要求，毕竟他是西方的一份子，所以法国也要求中国减少对俄罗斯的援助，尤其是在双重用途方面，即军用和民用方面，减少对俄罗斯的支持。

这对中国来说是一个难题，因为西方人不讲道理。

| 南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，当前小银行增配债券拉久期，更多是负债成本下行后维持正利差的被动选择，而非主动进攻。

| 　　债券投资“退潮”，银行需加快调整投资收益结构　　2026年中报给银行业敲响的警钟：过去依赖市场波动兑现浮盈的增长模式难以为继。　　已有银行正在对债券投资做出调整，将对资本利得的依赖，从一定程度上“回摆”到稳定的票息收益上。　　南京银行业务部门负责人在业绩说明会上指出，随着债券收益率持续低位窄幅波动，投资收益增长将更多依赖精细化波段操作与稳定票息积累，增速趋于平稳，对业绩贡献从高弹性逐步回归常态。　　根据南京银行数据，上半年该行利息净收入同比大增40.19%。其中，该行债券投资利息收入为120.26亿元，同比增长32.58%。

| 　　“投资收益的角色正从利润弹性来源退化为利息收入的薄垫。”田利辉认为，在净息差已至历史低位的背景下，把债券交易当作第二信贷来经营既不现实也不健康，中小银行应让债券投资回归流动性管理与资产负债匹配的本职，而非继续充当利润的救命稻草。但是，如果中国不满足他们的要求，或者部分回应他们的要求，那就意味着即便是西欧国家中最靠近中国的法国、甚至德国，也会更加紧密地靠向美国这一边。

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所以欧洲有欧洲的诉求、中国有中国的诉求、俄罗斯也有俄罗斯的诉求，我们未来与俄罗斯正常的经贸关系，相当一部分是被西方称之为双重用途的，那么该如何发展？这无疑是个难啃的骨头。　　在多位银行业内人士看来，回归本源、做小做散、轻装上阵，才是未来中小银行发展的真正内核。